明毅研究||高收益债券的组合配置策略难以获得高收益

明毅博厚投资有限公司   2020-10-12 本文章363阅读




摘要:论文借鉴已有的研究成果,从债券投资者的视角出发,搭建了高收益债组合投资收益的测算模型。选取了470只高收益债券,构建了四个持有期为一年的高收益债组合,测算了组合收益。分析了高收益债市场的特征,对中美高收益债市场的差异进行了分析。得出我国高收益债尚不具备组合配置价值,应采用精选个券的策略,将信用风险的防范放在首要位置的结论。






近年来,高收益债券投资成为债券投资策略的热门话题。明毅博厚投资对高收益债券进行了跟踪研究和深入思考,撰写的工作论文《我国高收益债券的配置价值及投资组合收益测算》,于近日刊发于《债券》2020年第九期。《债券》杂志是中国唯一的债券专业类金融期刊,是国家新闻出版广电总局首批认定学术期刊。以下是论文节选:


在研究方法上,从债券投资者的视角出发,搭建了高收益债组合投资收益的测算模型。选取了470只高收益债,建立了持有期为一年的多种投资组合,并测算了不同组合的持有期收益情况。


在研究结果上,根据2019年初各债券的到期收益率,将470只债券划分为三个样本组,构建了四种投资组合,并对其持有期收益情况进行测算。从总体上看,高、中、低风险三个样本组持有期投资收益率均为负值,分别为-25.50%、-18.39%和-7.88%。从不同投资组合的收益情况来看,高风险组合的投资收益率最低,为-19.84%。这说明高收益债券的组合配置策略难以获得高收益。


论文对高收益债配置策略失效的原因进行了探究。1.高收益债券违约率高。在470只样本券中,持有期内共有146只违约,违约率达31.06%,约为一般信用债违约率的30倍。2.违约债券的回收率低。截至2019年底,我国信用债市场违约债券累计偿付规模为367.79亿元,平均违约回收率为8.94%。3.高收益债券的赔率高,风险与收益不匹配。根据搭建的“成功—失败”模型,配置高收益债券的赔率为2.26倍,意味着成功配置1只债券,要额外承担2.26只债券配置失败的风险。


论文对国内国外高收益债市场表现的差异性及其背后的微观机理进行了探究。第一,国内外对高收益债券的衡量存在明显差异,国外高收益债券发行人的资质明显好于国内。第二,国内高收益债券配置均通过二级市场实现,当非高收益债券在二级市场上变为高收益债券时,意味着其信用风险已经暴露。第三,国内发行人的违约成本较低、信息披露制度不完善,且债券违约后的投资者保护机制尚不健全。


最后,论文指出对于高收益债的组合配置策略。我国尚不存在成熟的高收益债券市场。在高收益债券配置方面,应该摒弃进行投资组合配置的理念,原则上以不予配置为主。但这并不意味着配置特定的高收益债券必然不会成功。在进行相关投资时,应精选个券,一券一议。精选的核心在于信用风险防范。


备注:以上内容节选自《我国高收益债券的配置价值及投资组合收益测算》,如需阅读全文或转载请留言联系我们。






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